2016外汇调查：结构性转变颠覆陷入困境的外汇行业
2016-08-10 22:38:13 来源：数汇金融 作者：
外汇行业陷入了一场完美风暴，面临着波动性下降、交易条件困难、监管挑战等诸多问题。很多外汇业内资深人士离去，留下新一代从业人员面对一个面目全非的市场。
期待新一轮波动性的外汇交易商希望已经破灭。一些人在谈论交易量的结构性下降。英格兰银行统计数据显示，2015年10月份，英国外汇日均交易量刚过20亿美元，同比下降25%，是2012年以来最低日交易量水平。
在今年的Euromoney外汇调查中，全球3500个受访外汇客户对此有所反映，2015年交易量下降20%。
去年年末，绝大多数市场参与者认为各国央行将在长期保持货币政策分歧。美联储2016年4次加息言论提高市场预期，与此形成鲜明对比的是，欧洲央行实施货币宽松政策。
但是，随着美联储在加息方面采取谨慎立场，在相对短的时间内，市场对其定位进行了完全重新评估。后来，美元走强结束，导致交易量、波动性和风险定位回撤。
法国巴黎银行外汇全球联系主管Adrian Boehler说：“在政策分歧方面，人们很少认为会呈加大趋势。因此我们看到十国集团外汇交易区间收窄。如果特定客户群体的清晰度较差，确信度较低，那么就会使交易量下降。”
交易量下降部分程度上与市场波动性的随机性有关，这使货币市场更加具有挑战性。过去几年，波动性都是在经济数据和政策发布时如期而至。
花旗全球外汇负责人James Bindler,说：“这种情况有所变化。去年的瑞郎事件和股市闪电崩盘使外汇波动性的随机程度更高。事件波动性比以往更高，例如日本央行降息至负利率期间。”
瑞银集团外汇、利率和信贷联合主管Chris Murphy说，市场的结构性变革意味着长期低波动性期间夹杂着短期的高波动性，导致市场中出现不连续的大缺口。“从语音交易到电子交易及算法交易转变，意味着价格稳定时，会有丰富的流动性，但是如果市场中存在重复报价，流动性就会突然消失。”
因为瑞郎黑天鹅和股市闪电崩盘等事件，银行不得不重新评估如何让对冲基金等对手方通过其主经纪业务使用贷款。结论是，贷款定价过低。现在，对于向哪些客户提供贷款，主经纪商更具有辨别力。
瑞郎事件还迫使银行对下列问题提出了质疑：监管电子交易的协议；银行为了促进预期客户业务运营的业务规模。Boehler说：“这可能还促使一些市场参与者面对未实行自由浮动汇率制度下的衍生品时，重新评估做市策略。”
外汇做市成本越来越高。Russell La Scala说，“这是因为信贷、隔离处理、合规、法律以及持续技术投资相关成本的升高。”
因此，交易商预计今年国际清算银行举行的三年一度调查结果将会显示，全球外汇交易量下降，仅为2013年的四分之一。
被动替代选择
在一个低利润、高交易量的行业，这样的迅速下降不能仅仅以波动性以及主经纪商的撤退来解释。交易商指出，全球股票投资者出现了这样的长期趋势：甩开价格昂贵的主动管理机构，拥抱较为低廉的被动替代选择，例如指数跟踪基金。
据瑞银集团外汇、利率和信贷联合主管George Athanasopoulos说，公司管理资产有明显的从特定对冲基金类型向其他替代选择转移的趋势。“这种资产转移与外汇有密切关系，必定会对交易量产生不利影响。资本向常规的投资组合向较为被动的产品转移，这对外汇交易量造成了影响。”
当涉及到其货币交易时，投资者会在选择对手方面进行探索。据Greenwich Associates最近报告显示，大型外汇交易商仍把持着市场，占据全球外汇交易的48%。但是Greenwich Associates针对1600全球投资者开展的此次调查还显示，20%的交易量是通过非银行流动性提供商执行的，上年为16%。
电子化做市公司XTX Markets就是此类非银行流动性提供商之一，该公司是从量化对冲基金GSACapital分离出来的。去年9月份，业内资深人士ZarAmrolia加入XTX Markets，Zar拥有几十年在交易商工作的经验，加入XTX之前在德意志银行工作。
这家B2B公司通过为银行和整合机构提供服务，已经完成了价值数万亿美元的现汇业务。Amrolia解释说：“排名前十的银行有足够的资源来确保一切正常运行。然而，存在中间群体，他们规模太小，无法发展壮大，在资产、人员和技术上的投资很少，但是随着市场向电子化执行方向发展，这些公司又寻求更有效的为客户提供服务。”
非银行参与者在拓展在外汇领域的业务，但是在交易商方面，在2013年外汇操纵丑闻风波中，很多熟悉的面孔已经转移或完全离开了相关行业。
Athanasopoulos说：“外汇市场在快速发展。我认为，这是自然的复苏过程，很快，我们将看到不同年龄段的人运营外汇业务。”
然而，一名业内消息人士认为这是“奇怪的状态”，行业新领导者在每件事情上都在寻求建议，从市场架构到应对监管的方式。他说：“不仅有全球行业领导者被清理，甚至有整个团队都全军覆灭的情况。还有一些新新人类在业务运营上没什么问题，但是缺乏经验。”
外汇交易商承认，大量资深人士离开了交易平台，这促使一些银行偏向更直接的代理模式，而不是承担风险的模式。
另一名业内消息人士称：“你不可能用新手来回填这些资深总经理的位置。每个银行面临不同的情况，一些人才梯队充足，而另一些已经撤离，现在更趋近于代理模式。”
不希望透露姓名的一名外汇交易商预计，随着电子化交易的持续发展，客户的互动需求也减少，外汇销售人数将下降。
让一队人马在电话上招募客户，让另一队销售电子平台的模式已经过了全盛时期了，客户越来越倾向于选择单点联系。Athanasopoulos指出：“我们以这种模式运营了15年，但现在已经完全过时了。我们已经看到外汇和利率之间存在着越来越多的交叉，还有股票，我们认为，通过专门团队销售产品的模式将不会存在太长时间了。”
这就引发了一个问题，即银行业曾经最好的工作之一——外汇业务全球负责人的岗位是否会很快成为昨日黄花。巴克莱银行进行业务重组后，甚至完全废弃了这一职务。Rob Bogucki和Nat Tyce共同领导巴克莱银行的宏观交易业务，其中包括外汇业务以及利率和大宗商品业务。
渣打银行外汇业务全球负责人Mark Webster说，用老方法经营外汇业务的人会越来越少，但是，新一代外汇专业人士将会发现其他合规和监管机遇。同时，花旗的Bindler说，交易的科学性会增加，艺术性会减少。
Webster.称：“可以实现自动化的原有职务将可以更有效的运行。能够重新思考、重新发明、实现发展的公司才能有灿烂未来。”
被解雇，要抗争
对外汇市场操纵行为的监管和刑事调查终于有所放松，银行大大松了一口气，但受到数十亿美元罚款的影响，一些银行炒掉了外汇交易员，这些交易员并未抗争。一些交易员因串谋操纵基准汇率被解雇，他们针对老雇主提出了不公平和非法解雇赔偿要求，声称他们是替罪羊，他们的违规行为是由高级经理鼓励进行的。
目前为止，有两名交易员Perry Stimpson和Carly McWilliams赢得了对花旗的诉讼，还有交易员Robert Hoodless的诉讼即将完成法律裁定。预期有更多交易员的诉讼结果将会陆续公布，包括法国巴黎银行现汇交易业务前负责人Bob de Groot以及花旗交易员David Madaras和Baris Ozkaptan，这意味着将可能会有更多令人尴尬的细节会公之于众。鉴于Stimpson和McWilliams的成功，劳动关系律师胜诉的机会看涨。
最坏的时期可能已经过去，但银行还无法把外汇操纵丑闻抛诸脑后。Bindler说：“信誉风险仍是关注领域之一，公平和有效市场调查已经过去两年了，在全球各领域市场参与者的帮助下，新的外汇行为准则已经出台。市场对挽回声誉反应强烈。”
另一家投资银行的外汇业务负责人仍对未来的监管探索忧心忡忡：“我最关心的是，在业内，我们仍在以自认为是最佳实践的方式行事，但监管机构会采用回溯方式提出质疑。”
金融科技引发震荡
点对点外汇交易背后的思想是，以创新交易方式吸引关注，以市场中间价进行外汇交易，费用透明。此类网站如Kantox.com在其平台上匹配买家卖家，没有银行或经纪商手续费的成本。Kantox自2011年成立以来交易量已经超过了20亿美元，其中后10亿美元的业务期间还不到9个月。
P2P外汇吸引了巴克莱前投行家Rich Ricci的关注，仅今年初，他加入外汇交易所freemarketFX，出任董事长。该平台使客户能够以市场中间价进行14种货币的交易，固定成本0.2%，通过预定的交易所进行，每天至少一次。该平台主要针对寻求具有竞争力汇率的中小企业。
Ricci对颠覆性技术非常感兴趣，认为P2P理念是“真知灼见，具有极大的可拓展性。”他说：“当然，我们面临的挑战是，当市场饱和时，你如何突破？如果我们使其受到关注，那么对我来说，接下来就非常简单了。”
一些外汇交易所兴起，但是到底有多少能够发展壮大还有待观察。另外，如果无法在买卖双方实现匹配，那么这些平台仍依赖于银行完成交易。FreemarketFX首席执行官Alex Hunn说，指令流不可能100%匹配，因此，与外部流动性提供商合作至关重要。
据瑞银集团外汇、利率和信贷联合主管Chris Murphy说：“我会一直关注P2P外汇。不能自满：外汇是个瞬息万变的行业，是个不断变化的市场，一些新兴参与者开发了有趣的业务。”
“还有合作的空间。关于一些替代流动性提供商如何进入我们的 ，我们进行了内部讨论。结论是肯定有协同作用可能性，但细节有待商榷。”
汇率基准丑闻有助于提高P2P外汇的形象。大型银行的外汇交易员被认定操纵部分货币基准汇率，包括WM/Reuters下午四时伦敦定盘价，资产管理机构等客户依赖于该基准。外汇买卖双方现在日益关注交易价差大小以及交易达成的价位。
通过创建全行业的全球行为准则，外汇行业希望能走出基准汇率丑闻。2015年5月份，国际清算银行成立了外汇工作组，开发一套强大的行为准则，由澳联储助理行长兼金融稳定委员会的外汇基准集团主席Guy Debelle负总责。
准则第一部分已经公布，全文预计将于2017年5月发布。去年，Debelle要求银行业对初步报告提出建议，这显然已经取得了成功。一些变革已经发生，例如，对于交易者指令簿中其余以定盘价进行的交易，必须隔离存放客户资金，对于以定盘价进行的交易，必须提供更明晰的支付方式，以及租用银行算法以定盘价进行交易等。
行为准则旨在提升外汇市场透明度，为客户创建一致性。Amrolia说：“对于外汇行业来说，行为准则的实施将是一项重大举措，目前准则仍在完善，还有大量工作要做，但是无论如何，这对外汇行业来说都是重大进展。相对于整个行业来说，涉及不当行为的业内人员数量并不大，但是却玷污了整个外汇行业在人们心目中的形象。”
恢复外汇系统信任的任何举措都是至关重要的。外汇行业渴望在可能造成冲突的灰色地带受到指引，例如市场信息的传播、指令的处理以及电子化交易。准则的第二部分预计将专注于电子化交易中的细节，特别是last look行为。
银行可以从交易平台中抽出一条报价——即使是在客户已经点击下单——进行last look，此举最初的目的是清除高频交易者下达的有毒指令流，这些交易者通过与银行较小的报价差异获得优势。但是，这种做法会使无辜的客户躺枪。
去年，巴克莱被美国监管机构处以1.5亿美元的罚款，原因是在外汇交易指令方面滥用last-look政策。德意志银行在纽约被提起诉讼，指控其在交易平台Autobahn上采取last look行为，导致客户亏损。德意志银行对指控表示否认。
在last look方面，外汇行业存在分歧，但市场参与者期盼着能够从准则中获得指引。一些客户很乐意接受这种做法，表示如果这意味着他们在完成的交易中能够获得价差更低的报价，他们可以接受交易被拒绝的情况。还有一些客户完全不能接受last look，即使报价较差，他们也宁愿选择完成所有交易。随着时间的推移，市场向实时发展，这方面的争论可能自然而然就结束了。
所有这些调查的结果都表明，市场用户想要外汇市场更透明。目前，准确计算全球外汇交易量的唯一方式是，等待国际清算银行公布三年一度的调查结果。EBS 和Bats Hotspot等平台定期发布交易量，英格兰银行等央行也是如此，但通过这些分散的数据很难计算全球交易量。
因此，一个由ECN和做市商组成的团体共同创建了一个外汇中央报价带，提供当日收盘价数据，具备报价、规模和时间点等信息。
BatsHotspot外汇业务负责人Bill Goodbody说：“透明的中央报价带的益处是，不用等待3年才能看到国际清算银行发布的全球外汇交易量数据，我们可以比他们做的更好。”
这一理念面临诸多障碍，尤其是要求多家场所合作分享数据。外汇交易涉及的平台范围之广令人咋舌，而且市场的众多部分是在线上运行的。数据保密性也是个问题。
Goodbody说：“人们会认为，放弃某一信息是具有风险的，除非信息是真正匿名的。我们需要一个由第三方运营的数据存储库，供人们可以传送交易信息。”
解决方案之一是，在每个交易日结束时，只报告大笔交易，这样时间就会推后，市场影响就能限制在一定范围内。
编制交易量不大的货币的数据会非常难。渣打银行的Webster确认为：“我认为外汇中央报价带并没有什么引人关注的地方。想要计算出一段时间内主要客户的交易数据，这可能会适得其反。”
未结算保证金规则冲击外汇期权
现汇交易日益向场内模式靠拢，EBS和Reuters等平台借用股票领域的概念，例如中央指令簿、规则手册等等，最近，交易成本分析也纳入这一范围。这一资产类别吸引了股票交易所的关注，2015年，Bats和德国证交所分别收购了ECN——Hotspot FX和360T。
芝加哥商品交易所外汇产品执行董事Will Patrick说：“外汇正在向场内模式靠拢，因此才有了这些合作关系。”
最佳执行方面的监管日益严格，这意味着将有更多的按照规定标准化执行的要求，资产管理机构等买方可以在交易所向投资者展示交易。
外汇衍生品大部分仍在场外市场，特别是较为复杂的期权，但是今年9月份，可能会有较大转变，较为简单的期权可以在交易所交易和清算。大型银行将必须开始遵守新的未结算衍生品保证金规则，对于通过清算所清算较为困难的衍生品，不能以初始和追加保证金的形式进行抵押。
美国监管机构将这些规定纳入《多德弗兰克华尔街改革和客户保护法案》，今年3月份，欧盟监管机构发布了等效规则的最终草案，纳入欧洲市场基础设施监管条例。
全球最大的衍生品参与者将最先受到影响，但是从2017年3月份开始，小规模的参与者也将必须遵守新规。
对于外汇行业来说，保证金是个全新但却无法忽视的概念，Patrick说：“定制的期权仍在场外交易，但是市场参与者必须认识到相关成本的影响。有时候人们对这方面不太在意，但是9月份开始情况将有所改变。”
花旗外汇交易全球负责人James Bindler预计，随着未结算交易资本要求的推出，对手方保证金的成本将成为较大影响因素。因此，资本成本将日益在报价上有所反映，期间较长的交易和衍生品将受到较大影响。同时，对于外汇行业来说，结算监管是个遥远的预期，监管机构尚未对任何外汇产品结算颁布指令。
结算障碍仍然很大，BatsHotspot外汇负责人BillGoodbody说：“多德弗兰克法案和Mifid II均有针对部分衍生品的规定，尽管生效时间尚未明确。现汇市场是否会推出类似的指令，让我们拭目以待。”
本文标签:
外汇行业